三十年前，五糧液是白酒行業(yè)的龍頭，如今三十年過(guò)去，行業(yè)龍頭早已變成貴州茅臺(tái)。1998年五糧液的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都是茅臺(tái)的4倍左右。然而，這種局面在2005年發(fā)生了反轉(zhuǎn)，當(dāng)年茅臺(tái)的凈利潤(rùn)趕超五糧液，三年之后營(yíng)業(yè)收入再次趕超，之后五糧液與茅臺(tái)的業(yè)績(jī)相差愈來(lái)愈大。?
一直到現(xiàn)在五糧液與茅臺(tái)還有很大差距，不過(guò)白酒行業(yè)能與茅臺(tái)相提并論的也只有五糧液了。由于茅臺(tái)是醬香型，五糧液是濃香型，兩者在白酒界各占一席之位，那么未來(lái)五糧液有望趕超茅臺(tái)嗎？跟著貝殼投研（ID:Beiketouyan）一起分析一下。?
一、五糧液營(yíng)收、凈利潤(rùn)總量不及茅臺(tái)，但其增速趕超茅臺(tái)?
比較之前，我們看一下白酒行業(yè)的發(fā)展歷程。80年代，汾酒靠品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)獨(dú)步天下；90年代開(kāi)始，五糧液脫穎而出，獨(dú)占中國(guó)酒王之位。1999年前后，遭遇動(dòng)銷(xiāo)危機(jī)的茅臺(tái)，曾前往五糧液學(xué)習(xí)先進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)。21世紀(jì)前10年大部分時(shí)間五糧液都領(lǐng)先于茅臺(tái)，進(jìn)入20年代，茅臺(tái)終于一舉反超，從此再也沒(méi)有給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手任何靠近的機(jī)會(huì)。?
（1）營(yíng)業(yè)收入對(duì)比?
截至2019年底茅臺(tái)營(yíng)收854.30億元，五糧液501.18億元，是A股18家酒企中僅有的超過(guò)500億的兩家企業(yè)。2015—2019年五糧液營(yíng)業(yè)收入分別為216.59億、245.44億、301.87億、400.30億和501.18億，從總量上看與貴州茅臺(tái)的差額是逐年增加的。可見(jiàn)，雖然五糧液作為僅次于貴州茅臺(tái)的酒企，與茅臺(tái)的差距還是不小的。?
雖然總量比不過(guò)茅臺(tái)，營(yíng)收增速還是比較令人滿(mǎn)意的。2015—2019年五糧液營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為3.08%、13.32%、22.99%、32.61%、25.20%，2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率32.61%趕超茅臺(tái)的26.49%。2018、2019年五糧液、貴州茅臺(tái)的營(yíng)收增速都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但五糧液營(yíng)收增速與茅臺(tái)營(yíng)收增速差距在拉大，2018年五糧液營(yíng)收增長(zhǎng)率比茅臺(tái)多6.12%，2019年比茅臺(tái)多9.16%。這意味著五糧液營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)得更加快速，同時(shí)也證明五糧液有自己的實(shí)力。?
（2）凈利潤(rùn)對(duì)比?
我選擇比較兩家企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)，因?yàn)榭鄯莾衾麧?rùn)是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，它能夠剔除一些非經(jīng)常的因素，如政府補(bǔ)貼、出售資產(chǎn)的一次性收益或損失、資產(chǎn)減值損失等等，更真實(shí)地體現(xiàn)出企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得的經(jīng)營(yíng)成果。?
茅臺(tái)酒
2015-2019五糧液與貴州茅臺(tái)的扣非凈利潤(rùn)情況如下表：?
2015—2019年五糧液扣非凈利潤(rùn)依次為61.64億、67.24億、96.42億、133.99億、174.06億，顯然，不論是營(yíng)業(yè)收入還是扣非凈利潤(rùn)，從數(shù)量上看五糧液都是比不過(guò)茅臺(tái)的。?
但我們不看數(shù)量看增速，五糧液扣非凈利潤(rùn)增速分別為5.17%、9.09%、43.40%、38.96%和29.91%，由變化圖可以看出2016年茅臺(tái)扣非凈利潤(rùn)激增達(dá)到60.57%，此時(shí)超越五糧液（43.40%），好景不長(zhǎng)，2018年五糧液以38.96%的優(yōu)勢(shì)反超茅臺(tái)的30.71%，并在2019年繼續(xù)強(qiáng)化。?
所以，從營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)的增速上看，五糧液還是很具有成長(zhǎng)潛力，但我們的分析還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，繼續(xù)往下看。?
二、凈資產(chǎn)收益率（ROE）與市占率比較?
1、凈資產(chǎn)收益率略有差距，但未來(lái)可期?
凈資產(chǎn)收益率（ROE）又稱(chēng)股東權(quán)益報(bào)酬率，是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)（股東權(quán)益）得到的百分比率，一般ROE穩(wěn)定在10%以上的就是好公司，2015—2019年五糧液凈資產(chǎn)收益率呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，分別為14.93%、15.01%、19.27%、22.91%和25.26%。雖然與茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率相比還有差距（2019年貴州茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率30.30%），畢竟茅臺(tái)是白酒行業(yè)中銷(xiāo)售凈利率最高的。但最近四年ROE均保持在15%以上并逐年增加，在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來(lái)至少?gòu)腞OE來(lái)看，這家公司正在成長(zhǎng)發(fā)展，未來(lái)可期。?
2、高端酒市占率遠(yuǎn)低茅臺(tái)，市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大?
我國(guó)高端酒市場(chǎng)主要集中于三個(gè)品牌：貴州茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573（瀘州老窖）。2017年，茅臺(tái)在高端白酒市場(chǎng)占據(jù)一半以上份額達(dá)到63.5%、五糧液25.9%、國(guó)窖1573僅有5.6%份額，其他品牌瓜分剩下的5%市場(chǎng)。2019年市占率分別為：茅臺(tái)63%、五糧液29%、國(guó)窖15737%和其他1%。?
五糧液
可以看出，2017到2019年，茅臺(tái)在高端酒的市占率有所下降，五糧液市占率增加了3.1%，市場(chǎng)份額擴(kuò)大；目前高端酒市場(chǎng)份額在白酒市場(chǎng)中僅有18%，雖然五糧液?jiǎn)纹績(jī)r(jià)格比如茅臺(tái)高，但可以從銷(xiāo)量方面進(jìn)行突破。?
3、五糧液積極實(shí)施營(yíng)銷(xiāo)變革轉(zhuǎn)型，營(yíng)銷(xiāo)能力增強(qiáng)?
2019年五糧液完成從傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)向現(xiàn)代營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型?？偛客瓿善放剖聵I(yè)部改革，區(qū)域完成扁平化和職能前置化改革；整合重組系列酒公司，將原有的系列酒、特頭曲、五糧醇公司整合成立新的五糧濃香系列酒公司，聚焦系列酒核心單品；先后與阿里巴巴、華為等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)數(shù)字化落地。由此可以看出，五糧液有自己的戰(zhàn)略規(guī)劃與態(tài)度。?
三、總結(jié)?
隨著消費(fèi)升級(jí)、白酒社交屬性的增強(qiáng)，高端白酒供不應(yīng)求，為了提高高端白酒的市場(chǎng)占有率，五糧液提前規(guī)劃布局，產(chǎn)能擴(kuò)建工程將在今年竣工，預(yù)計(jì)2020年固態(tài)產(chǎn)能新增10萬(wàn)噸，其中，高端產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到3萬(wàn)噸。