三十年前，五糧液是白酒行業(yè)的龍頭，如今三十年過去，行業(yè)龍頭早已變成貴州茅臺。1998年五糧液的營業(yè)收入和凈利潤都是茅臺的4倍左右。然而，這種局面在2005年發(fā)生了反轉(zhuǎn)，當年茅臺的凈利潤趕超五糧液，三年之后營業(yè)收入再次趕超，之后五糧液與茅臺的業(yè)績相差愈來愈大。?
一直到現(xiàn)在五糧液與茅臺還有很大差距，不過白酒行業(yè)能與茅臺相提并論的也只有五糧液了。由于茅臺是醬香型，五糧液是濃香型，兩者在白酒界各占一席之位，那么未來五糧液有望趕超茅臺嗎？跟著貝殼投研（ID:Beiketouyan）一起分析一下。?
一、五糧液營收、凈利潤總量不及茅臺，但其增速趕超茅臺?
比較之前，我們看一下白酒行業(yè)的發(fā)展歷程。80年代，汾酒靠品牌優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢獨步天下；90年代開始，五糧液脫穎而出，獨占中國酒王之位。1999年前后，遭遇動銷危機的茅臺，曾前往五糧液學習先進營銷經(jīng)驗。21世紀前10年大部分時間五糧液都領(lǐng)先于茅臺，進入20年代，茅臺終于一舉反超，從此再也沒有給競爭對手任何靠近的機會。?
（1）營業(yè)收入對比?
截至2019年底茅臺營收854.30億元，五糧液501.18億元，是A股18家酒企中僅有的超過500億的兩家企業(yè)。2015—2019年五糧液營業(yè)收入分別為216.59億、245.44億、301.87億、400.30億和501.18億，從總量上看與貴州茅臺的差額是逐年增加的?？梢?，雖然五糧液作為僅次于貴州茅臺的酒企，與茅臺的差距還是不小的。?
雖然總量比不過茅臺，營收增速還是比較令人滿意的。2015—2019年五糧液營業(yè)收入增長率分別為3.08%、13.32%、22.99%、32.61%、25.20%，2018年營業(yè)收入增長率32.61%趕超茅臺的26.49%。2018、2019年五糧液、貴州茅臺的營收增速都呈現(xiàn)下降趨勢，但五糧液營收增速與茅臺營收增速差距在拉大，2018年五糧液營收增長率比茅臺多6.12%，2019年比茅臺多9.16%。這意味著五糧液營業(yè)收入增長得更加快速，同時也證明五糧液有自己的實力。?
（2）凈利潤對比?
我選擇比較兩家企業(yè)的扣非凈利潤，因為扣非凈利潤是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，它能夠剔除一些非經(jīng)常的因素，如政府補貼、出售資產(chǎn)的一次性收益或損失、資產(chǎn)減值損失等等，更真實地體現(xiàn)出企業(yè)通過經(jīng)營獲得的經(jīng)營成果。?
茅臺酒
2015-2019五糧液與貴州茅臺的扣非凈利潤情況如下表：?
2015—2019年五糧液扣非凈利潤依次為61.64億、67.24億、96.42億、133.99億、174.06億，顯然，不論是營業(yè)收入還是扣非凈利潤，從數(shù)量上看五糧液都是比不過茅臺的。?
但我們不看數(shù)量看增速，五糧液扣非凈利潤增速分別為5.17%、9.09%、43.40%、38.96%和29.91%，由變化圖可以看出2016年茅臺扣非凈利潤激增達到60.57%，此時超越五糧液（43.40%），好景不長，2018年五糧液以38.96%的優(yōu)勢反超茅臺的30.71%，并在2019年繼續(xù)強化。?
所以，從營業(yè)收入和扣非凈利潤的增速上看，五糧液還是很具有成長潛力，但我們的分析還遠遠不足，繼續(xù)往下看。?
二、凈資產(chǎn)收益率（ROE）與市占率比較?
1、凈資產(chǎn)收益率略有差距，但未來可期?
凈資產(chǎn)收益率（ROE）又稱股東權(quán)益報酬率，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）得到的百分比率，一般ROE穩(wěn)定在10%以上的就是好公司，2015—2019年五糧液凈資產(chǎn)收益率呈穩(wěn)步上升趨勢，分別為14.93%、15.01%、19.27%、22.91%和25.26%。雖然與茅臺的凈資產(chǎn)收益率相比還有差距（2019年貴州茅臺凈資產(chǎn)收益率30.30%），畢竟茅臺是白酒行業(yè)中銷售凈利率最高的。但最近四年ROE均保持在15%以上并逐年增加，在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來至少從ROE來看，這家公司正在成長發(fā)展，未來可期。?
2、高端酒市占率遠低茅臺，市場份額有望擴大?
我國高端酒市場主要集中于三個品牌：貴州茅臺、五糧液和國窖1573（瀘州老窖）。2017年，茅臺在高端白酒市場占據(jù)一半以上份額達到63.5%、五糧液25.9%、國窖1573僅有5.6%份額，其他品牌瓜分剩下的5%市場。2019年市占率分別為：茅臺63%、五糧液29%、國窖15737%和其他1%。?
五糧液
可以看出，2017到2019年，茅臺在高端酒的市占率有所下降，五糧液市占率增加了3.1%，市場份額擴大；目前高端酒市場份額在白酒市場中僅有18%，雖然五糧液單瓶價格比如茅臺高，但可以從銷量方面進行突破。?
3、五糧液積極實施營銷變革轉(zhuǎn)型，營銷能力增強?
2019年五糧液完成從傳統(tǒng)營銷向現(xiàn)代營銷轉(zhuǎn)型。總部完成品牌事業(yè)部改革，區(qū)域完成扁平化和職能前置化改革；整合重組系列酒公司，將原有的系列酒、特頭曲、五糧醇公司整合成立新的五糧濃香系列酒公司，聚焦系列酒核心單品；先后與阿里巴巴、華為等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動營銷數(shù)字化落地。由此可以看出，五糧液有自己的戰(zhàn)略規(guī)劃與態(tài)度。?
三、總結(jié)?
隨著消費升級、白酒社交屬性的增強，高端白酒供不應(yīng)求，為了提高高端白酒的市場占有率，五糧液提前規(guī)劃布局，產(chǎn)能擴建工程將在今年竣工，預(yù)計2020年固態(tài)產(chǎn)能新增10萬噸，其中，高端產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計達到3萬噸。