來源：新浪財經(jīng)

　　新浪財經(jīng)上市公司研究院白酒浪頭/肖恩

　　20年來，白酒行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了3次較大的外部事件的沖擊，但無論是2003年的非典疫情，還是2008年的金融危機帶來短期經(jīng)濟失速以及2012年打擊三公消費的利空，影響的都是需求端的短期景氣度，并未能改變行業(yè)自身發(fā)展的長期邏輯，尤其是在2003年非典后白酒行業(yè)更是開啟了此后的黃金十年。

　　此次爆發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情與2003的非典相比，無論從病原體、疫情爆發(fā)的時間以及對經(jīng)濟和終端消費帶來的負面影響都是非常接近的。鑒于此，新浪財經(jīng)上市公司研究院復盤各上市白酒公司在2003年的業(yè)績、股價以及估值水平的表現(xiàn)，旨在撥開短期負面事件烏云，提供更為本質(zhì)的觀察。

　　三次事件沖擊短期影響不可避免

　　盡管茅臺處在白酒行業(yè)金字塔頂端，但在過去三次外部事件的沖擊下，業(yè)績也都或多或少受到影響。一方面終端銷售下降導致經(jīng)銷商打款意愿不強，而另一方面公司為了幫助渠道度過難關(guān)也采取了相應(yīng)的優(yōu)惠措施，這些都影響了公司的業(yè)績增速。

　　2003年非典疫情(2002年11月-2003年7月)期間，貴州茅臺上半年的營收增速和歸母利潤增速分別為5.59%、5.98%，較2002年的13.4%、14.78%明顯下降。公司股價從2003年3月的最高收盤價27.83元下跌至9月最低收盤價20.71元，下跌幅度達到24.97%。

　　2008年全球金融危機，受經(jīng)濟增速下滑和消費需求不振的影響，貴州茅臺2008全年營收和利潤增速分別為13.88%、34.22%，較當年前三季度的45.49%、97.72%大幅下滑，較2007的47.6%、83.25%也有明顯下滑，可見2008年茅臺四季度業(yè)績受到的沖擊較大。公司股價從2008年7月的最高收盤價162元下跌至11月最低收盤價85.78元，下跌幅度達到46.89%。

　　2012年限制三公消費，影響在2013年逐漸開始顯現(xiàn)。貴州茅臺2013年上半年的營收和歸母利潤增速分別從2012年的43.76%、51.86%驟降至6.58%、3.61%，公司股價從2013年1月初的206.94元下跌至12月底的122.5元，下跌幅度達到38.58%。盡管下半年有所恢復，但受到后續(xù)行業(yè)塑化劑黑天鵝事件的影響，直到2016年行業(yè)才全面復蘇。

　　估值方面，20年來茅臺的平均估值PE(TTM)為28.87倍，而三次外部負面事件的沖擊將其估值水平拉低至16、19、9的PE(TTM)-1倍標準差附近的底部位置，均帶來了較為可觀的買入機會。當前，貴州茅臺的PE(TTM)為32倍左右，處于歷史平均水平以上。此次疫情或也將對公司的估值產(chǎn)生一定影響。

　　短期Q2業(yè)績放緩，但H2快速改善

　　復盤2003年非典期間，茅臺一季度二季度業(yè)績明顯受影響，較上年有明顯下滑。但是三四季度的業(yè)績卻快速改善。第三季度、第四季度的營收增速分別高達33.18%、80.1%，而單季度利潤增速更是高達43.92%、249.99%。

　　復盤2003年非典，首次報告案例出現(xiàn)在2002年末，疫情于2003年2月春節(jié)后開始快速擴張，政府開始全力以赴應(yīng)對疫情，2003年5月非典疫情開始有所好轉(zhuǎn)，北京非典新增病例降至零例，6月后中國內(nèi)地實現(xiàn)確診病例、疑似病例、既往疑似轉(zhuǎn)確診病例數(shù)均為零的“三零”紀錄，因此非典疫情在7月基本解除，持續(xù)時間大約半年。

　　盡管非典上半年就已經(jīng)基本結(jié)束，但是市場恢復信心需要時間。貴州茅臺在10月底公布公布當年三季度業(yè)績時，股價才真正見底，2004年初回升到非典爆發(fā)以前的估值水平。

　　歷史不會簡單的重復

　　歷史不會簡單的重復。2003年中國白酒消費總量還處于上升期，全年白酒行業(yè)低開高走之后，整個白酒行業(yè)也進入長達10年的黃金發(fā)展期。但當前，白酒行業(yè)整體產(chǎn)銷量已連續(xù)3年下滑，而此輪白酒牛市也僅是中高端白酒的牛市，行業(yè)集中度在不斷提升。

　　當前疫病短期影響不可回避，需求端將從終端滑坡向渠道最后向企業(yè)傳導，2017年以來因茅臺批價上行帶來的庫存周期預(yù)計短期受阻，價格周期趨緩甚至存在向下的風險。而每次事件沖擊之下，都伴隨著供給側(cè)出清的進程，在市場總體量下降的大背景之下，龍頭酒企與中小酒企的境遇或?qū)⑴c2003年有著巨大差別。

　　而此輪白酒復蘇已歷時3年，高端酒價格周期已趨緩，名酒庫存意識強化。券商調(diào)研顯示，節(jié)前跟蹤庫存水平總體反饋較為良性。近期，五糧液、古井貢酒等酒企與經(jīng)銷商和營銷人員溝通，提到與經(jīng)銷商共同作戰(zhàn)渡過難關(guān)、保證費用投入、力保經(jīng)銷商賺錢。優(yōu)秀的龍頭企業(yè)管理在改善，經(jīng)營更理性，抗風險能力也更加強化，短期突發(fā)性事件或也將進一步提升其競爭優(yōu)勢。

　　相比之下，中小酒企的經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)等方面能力要更弱一些，渠道運轉(zhuǎn)壓力更大，酒企對于經(jīng)銷商的幫助也有限。因此經(jīng)銷商再次備貨，預(yù)計資金打款大概率集中在名酒，使得行業(yè)繼續(xù)加快向名酒品牌集中。

　　2月4日，茅臺集團公司黨委書記、董事長李保芳稱茅臺今年將完成“計劃不變，任務(wù)不減，指標不調(diào)，員工收入不降”既定目標。